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18 年首两个月的香港零售销售增长非常亮丽。18 年2 月的香港零售销售同比增长29.8％（1 月同比增长4.2％），为8 年来最高水平，尽管是受到农历新年的时间点的帮助（18 年新年在2 月而17 年新年在1 月），但数据依然远远好于市场预期同比增长8.0％。综合18 年1 和2 月来看的话，销售同比增长15.7％，好于17 年4 季度同比增长5.7％，和3 季度同比增长4.1％，仍然有非常显著的增长，亦都远远好于香港零售管理协会于18 年年初所预计的18 年全年同比增长3-4％。

除了强劲的人民币汇率，和农历新年时间点的利好，访港旅客和本地居民消费的需求亦在基本面上有所复苏。这一组亮丽数据的主要驱动力为：1）18 年1-2 月访港旅客总人数同比增长9.9％（1 月和2 月为下降2.6％和上升26.3％），主要是受惠于中国消费者信心提升，经济增长加快和资产价格上涨所利好，2）人民币对港元升值9.4％，3）香港经济增长加快，导致本地居民消费力改善。受到本地和游客需求的强劲复苏，18 年1-2 月销售（招银国际预测）分别同比增长12.6％和 22.3％，而17 年4 季度则同比增长4.4％和8.6％。

我们认为利好因素将持续，因此增长势头将延续至18 年3 月。展望未来，我们对18 年3 月的销售维持乐观（保持快速增长），因为：1）截止至3 月尾，人民币对港元已经升值10.8％，对日元和韩元则只升值4.5％和4.2％，对欧元更贬值4.7％，2）我们认为访港旅游需求依然强劲，因为作为参考，澳门博彩收益增长并没有放缓，18 年3 月和 1-2 月分别同比增长22.2％和19.7％），3）3 月销售增长趋势保持，利福国际（1212 HK，未评级）和佐丹奴（709 HK，未评级）都表示过3 月销售增长数据不俗。

18 年1-2 月/ 17 年4 季度/ 17 年3 季度的销售增长，按类型分类，及其趋势。

1）食品及饮料：同比增长为10.5％/ 4.4％/ 3.5％，随着本地居民需求的恢复，旅游业改善亦有有正面帮助；

2） 服装：同比增长为19.3％/ 5.4％/ 0.0％，岀现了2015 年以来的首次双位数增长，虽然部分原因是因为天气寒冷，但其复苏的趋势很明显；3）耐用消费品：同比增长为24.2％/ 5.9％/ 0.8％下跌，主要是受惠于汽车和电子产品需求的增加以及低基数的原因；

4）百货公司：同比增长10.9％/ 5.3％/ 6.7％，从18 年1 月的4.5％下降，大幅改善至18 年2 月的30.7％增长，这类别对访港旅客需求的敏感度较高；

5）珠宝和手表：同比增长21.0％/ 7.4％/ 11.8％同比，这类别是更可能受惠于资产（如股票或物业）价格升值和财富效应；6）药品和化妆品：同比增长17.4％/ 11.7％/ 5.5％，自17 年9 月以来都能保持双位数增长趋势，说明需求的改善相当稳定。

我们比较看好的子板块：服装、手表和其他与旅游相关的公司。

1）服装： 由于17 年和16 年基数较低，分别同比增加0.1％和同比下降4.6％，而佐丹奴（709 HK，未评级）的股息率为7.4％，I.T（999 HK，未评级）的19 财年（3 月结）预测市盈率只为9.1 倍，因此在估值上特别吸引；2）百货商店龙头：例如利福国际（1212 HK，未评级）受惠于其许多自主创新的服务和装修的提升，一直以来都能续渐扩大其市场份额；3）豪华钟表：主要是看好行业供需关系偏紧，中国内地富裕阶层的需求增长是超过了豪华手表供应的增长，例如东方钟表（398 HK，未评级）和英皇钟表（887 HK，未评级）；由于高端品牌手表供应比较有限，因此平均售价和利润率上涨空间较多，我们相信会比六福（590 HK，未评级）和周大福（1929 HK，未评级）等黄金珠宝更受青睐；4）化妆和护肤品类：我们看好的原因包括，与访港旅客敏感度比较高，街边店比例较高（因此会有较轻微的租金成本压力），以及享有良好的经营杠杆提升潜力，例如莎莎（178 HK，未评级）。